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招银国际发布研究报告，报告指出在供需格局持续优化、终端需求保持坚挺以及成本端维持稳定等多重积极因素支撑下，中国宏桥（01378）有望迎来进一步价值重估。该行维持中国宏桥“买入”评级，并将目标价从27港元大幅上调至39港元。
供应端约束强化，全球供给增长受限
中国作为全球铝供应核心，贡献约60%的全球产量。自2017年供给侧改革实施以来，国内铝产能上限锁定在约4500万吨，供给端管控持续收紧。2025年9月，行业产能利用率攀升至99%的十年峰值，10月仍维持98.6%的高位水平。海外市场方面，印尼等地区新增产能推进不及预期，招银国际预计未来3-6个月全球铝供应增长仍将处于受限状态。
终端需求韧性凸显，供需格局转向短缺
需求端表现强劲，电动汽车、电力设备、电子等核心应用领域需求保持韧性，为铝价提供坚实支撑。招银国际预测，2025/26财年全球铝需求增速将分别达到2.1%和1.7%，而同期供应增速仅为1.7%和1.3%。这意味着全球铝市将从2025财年的供应过剩格局，正式转向2026财年的供应短缺状态，供需缺口进一步支撑行业景气度。
盈利预期上调，估值仍有上行空间
基于对铝价的乐观展望，招银国际将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4%-5%。该行测算显示，铝价每上涨1%可带动公司盈利增长3%。而煤炭价格每下降1%则能推动盈利提升0.4%。同时，公司自由现金流表现强劲，有望支撑60%的高股息支付率，且预计到2026年底将实现接近净现金的资产负债表结构。当前股价对应约6%的股息率，投资吸引力突出。
估值层面，2026年公司预期市盈率已达约10倍，招银国际仍看好其上行潜力。核心逻辑包括两方面：一是短期行业供需格局向好将持续提振市场情绪；二是公司资产负债表显著改善，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态。这将成为估值风险下降的关键驱动因素，支撑公司估值进一步修复。
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责任编辑：史丽君
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